團體制服-關注品牌的調整效果

團體制服-關注品牌的調整效果 
　　公司的競爭優勢仍在，關注公司未來的團體制服發展策略及後續的運營效果:n公司的競爭優勢在于産品設計、營銷創新、執行力強:體現在運營層面上，公司擁有穩定且風格傳承的設計團隊、以較高的市場敏銳度進行創新性的品牌營銷、執行力強的管理團隊在直營渠道建設方面經驗豐富。我們認爲過去一年公司雖然有所調整，但競爭優勢仍在。
　　目前休閑服行業的系統風險來自于消費需求的持續疲軟，在此背景下企業的發展策略及後續的運營效果更爲關鍵，公司未來將在多品牌架構方面持續探索，調整渠道結構，具體來說，將升級MB品牌的品牌形象、重新調整MC品牌的定位、加大對加盟渠道體系的資源傾斜力度、精細化終端運營進而提升終端坪效。 
　　在消費增速下滑的背景下，公司不斷調整經營策略，但運營效果需要觀察:公司的競爭優勢有助于以上發展策略的具體執行，但行業的運行風險會延長品牌探索的時間、渠道調整的效果、平效提升的節奏和力度，加大公司業績波動的風險，後續的運營效果需要持續跟蹤觀察。
　　盈利預測及投資建議
　　總體而言，公司競爭實力強，但品牌調整需要觀察，平效的提升預計耗時較長；與此同時，我們預計渠道模式的調整將帶動業績相對快速的發展。
　　預計公司2012-2014年分別實現銷售收入118.80億、137.89億、156.98億元，分別同比增長19.46%、16.07%、13.84%；實現歸屬于母公司淨利潤分別爲14.92億、18.09億、21.41億元，分別同比增23.72%、21.26%、18.33%，對應EPS分別爲1.485元、1.800元、2.130元。
　　目標價23.76元:A股 上市公司中，與公司業務接近的是森馬服飾，我們以森馬2012年的估值水平爲基礎，綜合考慮其他7家可比公司2012年的平均估值水平，給予公司2012年16倍PE估值，對應價格爲23.76元，給予增持評級。 
　　風險
　　消費增速加速下滑、消費需求持續疲軟的行業風險；品牌調整節奏過慢、周期過長、MC品牌經營失敗的風險；加盟渠道擴張速度低于預期的風險。
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